Özel Sermaye Fonları Hayalet Şirketleri Aşmak İçin Yeni Strateji Geliştirdi

Özel Sermaye Fonları, Yeni “Devam Araçları” ile Çözüm Arayışına Giriyor

Son on yılda özel sermaye fonları, genel olarak destekleyici bir çıkış ortamından faydalandı. Düşük faiz oranları, erişilebilir finansman ve istikrarlı yükselen değerlemeler, güçlü portföy şirketlerinin nispeten az sürtünmeyle piyasaya sürülmesini sağladı. Bu durum, fonların karlarını paraya çevirmesine, yatırımcılara sermaye iade etmesine ve yeni fırsatlara hızla yeniden yatırım yapmasına olanak tanıdı.

Değişen Piyasa Koşulları ve Çıkış Zorlukları

Ancak günümüzde ortam farklı. Yüksek finansman maliyetleri, sıkılaşan kredi koşulları ve IPO piyasalarındaki uzayan yavaşlama, genel çıkış faaliyetini azalttı. Fonların holding süreleri uzadı ve birçok varlık temelde güçlü olmasına rağmen kabul edilebilir değerlemelerle satılması zorlaştı. Bu durum, sektör genelinde yaşlanan şirketlerin sayısında artışa neden oldu.

“Devam Araçları” (Continuation Vehicles – CV) Nedir?

Bu bağlamda, daha önce niş veya taktiksel olarak görülen “devam araçları” (CV’ler), özel sermaye stratejilerinin merkezine doğru kaymaya başladı. 2025 yılında, GP liderliğindeki ikincil pazar yaklaşık 105 milyar dolara ulaşırken, CV’ler bu hacmin yaklaşık %84’ünü oluşturdu. Bu araçlar, genel ortakların (GP’ler) mevcut fonlara likidite sağlamasını sağlarken, yüksek güven duydukları varlıklara maruz kalmayı sürdürmelerine olanak tanır. Yatırımcılar (Limited Partners – LP’ler) ise likiditeyi kullanma veya güncellenmiş değerlendirmelere göre maruziyeti ileriye taşınma seçeneğine sahip oluyor.

CV’lerin Avantajları

CV’lerin artan rolü dikkat çekmiş ve beraberinde, bu yapıların sponsorların kendilerine satış yapma veya zor kararları erteleme yolu olduğu yönünde eleştiriler gelmiştir. Ancak, geleneksel çıkış stratejisi dışındaki bir yapı olarak değerlendirildiğinde, CV’ler, ekosistemdeki rekabetçi baskıları ele almak için daha iyi anlaşılabilir. Portföy şirketleri için ise, sahiplik devamlılığı, stratejik momentumu, yönetim ilişkilerini ve uzun vadeli planlamayı koruyabilir.

Piyasadaki İki Yüzlü Durum

Uygulamada, CV’ler giderek daha fazla iki yüzlü bir pazarda kullanılıyor. Bir tarafta, orijinal yatırım hedeflerini zaten aşmış, hala yüksek güven duyulan ve daha fazla değer yaratma potansiyeli olan “trofi” varlıklar bulunuyor. Diğer tarafta ise, henüz yatırım hedeflerine ulaşamamış, operasyonel zorluklar yaşayan, stratejik belirsizlikler veya döngüsel baskılarla karşı karşıya olan varlıklar yer alıyor. Bu durumlarda, CV’ler, büyüme sağlamak için zaman ve potansiyel olarak ek sermaye sağlamak amacıyla kullanılıyor.

Yönetim Seviyesindeki Dinamikler

CV’ler, aynı zamanda, fon toplama zorlukları yaşayan ancak güçlü birkaç işi kontrol eden yöneticiler tarafından da giderek daha fazla kullanılıyor. Bu yapı, sponsorların varlık sahipliğini uzatmasına, ücret tabanlarını korumasına ve daha zorlu fon toplama koşullarına rağmen faaliyet altyapısını sürdürmesine olanak tanıyor. Bu durum, yatırımcıların karar alma süreçlerini daha durumsal hale getirdi. Yeni bir amiral gemisi fonunu reddetmek, mutlaka CV’yi reddetmek anlamına gelmiyor, özellikle de temel şirket hala cazip olduğunda.

Gelecek Beklentileri

Sonuç olarak, yaşlanan varlıkların birikimini azaltmak, piyasanın her iki ucunda da faaliyet gerektirecektir. CV’lerin kullanımı artmaya ve uygulanabilir bir çıkış stratejisi olarak kendini daha da sağlamlaştırmaya devam edecektir.

• Kaynak: Fortune.com
• Tarih: Mayıs 2026